PPI连续25个月负增长料成定局 应警惕通缩趋势形成

管市场对3月生产者物价指数(PPI)跌幅将扩大还是缩小存在争议，但PPI可能不可避免出现连续第25个月的负增长。考虑到经济下行冲击，居民消费价格指数(CPI)也已经连续数月低于3%，有专家认为，当前需要警惕形成通货紧缩的可能。

“进入3月，主要生产资料价格继续全面大幅回调，矿产品、能源、有色金属、黑色金属、化工产品价格下跌；橡胶价格虽然第三周有所反弹，但此前四周均大幅下跌，单周平均跌幅为2.6%。预计PPI环比增长可能跌至-0.3%附近，同比增长预计会落入-2.2%至-2.4%的区间，中值-2.3%，跌幅较上月继续扩大0.3个百分点。”兴业银行首席经济学家鲁政委说。

申银万国宏观研究部首席分析师李慧勇称，根据商务部监测的数据，受下游需求低迷、原材料价格下降等因素影响，3月生产资料价格环比降幅比2月继续扩大。受经济低迷影响，PPI上行动力不足，3月同比增长预计为-1.9%，比上月降幅收窄0.1个百分点。

PPI持续负增长会对经济造成不良影响。中信建投证券宏观分析师胡艳妮表示，当前PPI已经连续24个月为负，逼近上世纪90年代末32个月的历史记录。工业生产领域的通货紧缩状态延续，给工业企业盈利带来了极大挑战。结合制造业采购经理人指数和钢铁、煤炭价格低迷的现状，我们认为中观行业的生存状态堪忧，经济下行压力加大。

另外，当前还很难进行大幅度的货币放松。中金公司首席经济学家彭文生认为，随着经济增速低于政府目标的压力显现，政策放松压力加大，但进一步放松货币的可能性小，除非经济增速进一步大幅下行、房地产泡沫得到明显抑制，否则央行降低存准率的概率较小。货币政策可能通过调整窗口指导、差别准备金率以及贷存比进行一些定向宽松。

在这样的背景下，交通银行首席经济学家连平认为，当前有必要警惕通货紧缩的风险。他说，目前来看，我国经济已经出现了通缩的迹象：一是物价的下行压力加大。今年2月CPI同比只有2%。作为影响CPI重要因素的猪肉价格更是在春节期间出现同比和环比负增长，PPI同比已经持续24个月负增长，PPI降幅可能还有扩大的趋势。二是货币供应量增速在持续放缓。今年1月至2月，我国狭义货币供应量(M1)和广义货币供应量(M2)增速相比去年都有所放缓。今年1月M1同比增速降至1.2%，为近十年以来的新低，虽然2月反弹至6.8%，但仍处于低位。三是有效需求不足，经济仍有下行压力。2010年至2013年GDP增速分别是10.4%、9.3%、7.7%、7.7%，呈现明显的下行趋势，今年一季度有可能降至7.3%。一旦通缩趋势形成，必将进一步拖累投资和消费。

不过，对于是否真的会出现通货紧缩，也存在不同意见。宏源证券分析师陈光磊说，按照“生产-消费-反馈”的传导路径，CPI与PPI指数的变化趋势应当一致。但是，2012年3月以来CPI指数与PPI指数出现一正一负背离的现象，表明价格的传导链条已出现了断裂。选取CPI和PPI的代表变量实证分析表明，2012年3月至今二者确实不存在因果关系，且互为负向影响。