瑞信：乌克兰危机对全球经济的影响有限

北京时间3月5日凌晨消息，瑞士信贷研究分析师安德鲁·贾斯瓦提（Andrew Garthwaite）近日发布研究报告，对乌克兰危机在全球范围内带来的影响进行了分析。报告指出，这场危机对全球经济增长的影响有限，预计不会导致原油价格大幅上涨；同时还指出，美国股市仍旧向好，并维持对标普500指数将在年底达到1960点的预期不变。

以下是报告内容摘要：

乌克兰危机所带来的影响

——我们强调指出，在克里米亚半岛发生的冲突带来了以下全球影响：

——对全球经济增长的影响有限。俄罗斯GDP（根据国际货币基金组织（IMF）的预测，2014年俄罗斯GDP将为2.2万亿美元）在全球GDP总额中所占比例仅为2.9%，而乌克兰经济在全球GDP总额中所占比例仅为0.4%。俄罗斯从美国和欧元区的进口额分别为110亿美元和870亿欧元。

——德国很可能是受影响最深的主要发达市场。虽然德国面向俄罗斯的出口在其出口总额中所占比例仅为3%（在GDP总额中所占比例为1.3%），但根据国际能源署（IEA）的预测，德国50%的石油进口都来自于俄罗斯，此外其39%的天然气进口也都来自于俄罗斯（意大利35%的天然气是从俄罗斯进口的）。

——原油价格是否会大幅上涨？我们对此持怀疑态度。俄罗斯的原油日产量为1100万桶（截至2014年1月份在全球总供应量中所占比例为11%），天然气年产量为6500亿立方米（截至2012年在全球总产量中所占比例为19%，其中1800亿立方米用于出口）。

（一）乌克兰危机的宏观和市场影响

（1）与2008年时南奥塞梯（South Ossetia）的情况类似？

乌克兰当前的形势与俄罗斯在2008年出兵南奥塞梯时的情况类似，因为后者是由于俄罗斯承诺保护当地俄罗斯公民的承诺而引起的。与当前的乌克兰形势相比，南奥塞梯危机的威胁性与其相当甚至更大，原因是此前格鲁吉亚已经申请加入北约组织（NATO）。在冲突持续的五天时间里，摩根士丹利资本国际世界指数下跌了2%左右。

（2）政治：

我们认为，俄罗斯很可能将迫切要求获得对克里米亚半岛的控制权，原因在于该地区的种族构成（克里米亚半岛的60%人口均为俄罗斯人，与此相比乌克兰人所占比例仅为29.7%），以及由于俄罗斯黑海舰队正驻扎在克里米亚半岛西南岸港口城市塞瓦斯托波尔（Sevastopol）。如果能控制这一地区，则俄罗斯将有能力尝试对乌克兰其他地区实施经济控制（通过廉价的天然气和廉价的融资）。

（3）仍看好股市：

我们仍旧看好股市，并维持对标普500指数将在年底达到1960点的预期不变。

（4）略微加强防御性部位：

在全球采购经理人指数（PMI）新订单子指数看起来正在构成暂时性的顶部、中国相关担忧情绪正在增强、以及全球地缘政治背景的不确定性更高的环境下，我们加强了防御性权重。上周，我们减持了奢饰品类股，同时增持了医药类股。

（5）俄罗斯：

我们的新兴市场策略师亚历克斯·莱德曼（Alex Redman）不看好俄罗斯市场。我们注意到，俄罗斯市场的股价净值比现为0.64倍，与雷曼兄弟破产危机达到低谷时的水平相当。

（6）新兴市场：

整体而言，新兴市场股市经行业部门调整后的股价净值比接近于跟全球市场持平，同时也与其长期平均值相符。类似的，整体而言，按购买力平价（PPP）方法计算，新兴市场货币也与其长期平均值相符。我们认为，过高的私人行业部门杠杆（较长期趋势高15%）、商品市场的熊市、低于历史正常水平的失业率（意味着空闲产能水平较低）、以及与中国相关的担忧情绪都对更低的总估值形成了保证。