华尔街：等待抄底新兴市场

“太巧了！一个月前，我们刚给投资者写了封信，信中谈到了对新兴市场的看法。”春山资本主席何国辉（Gregory PHo）近日告诉《第一财经日报》记者，“我们2010年在中国曾有些投资，但在过去几年已经陆续撤出；现在，在中国以及其他新兴市场的资产配比几乎为零。”

管理着数十亿美元母基金的美国春山资本(Spring Mountain Capital)坐落于美国纽约曼哈顿的中城，从2001年起其主要投资另类资产。说到对于新兴市场的投资，何国辉说：“各种已发展起来的新兴市场可能有一些非常吸引人的股票，但从新兴市场整体来看，并不具备核心长期投资（价值）。”

为了掌握华尔街投资风向标，本报记者走访当地多位基金经理人获悉，尽管当前他们多数不看好新兴市场，但当前新兴市场已经接近超卖区域，他们也在等待抄底信号的来临。

新兴市场魅力不再？

“撤出新兴市场、转回发达国家市场”的不仅仅是春山资本。全球资金流向监测和研究机构EPFR(新兴市场基金研究公司)数据显示，截至2月12日国际投资者已经连续13周从新兴市场中撤出资金。这已经是2002年以来新兴市场面临的最长期限的持续撤资。2014年迄今已经有297亿美元资金撤离新兴市场，已经超过新兴市场去年全年292亿美元资金净流出的规模。

根据美国银行今年1月对全球基金经理进行的问卷调查，大多数基金经理今年倾向重点投资英国和欧元区，继续看好美国股市的基金经理也多过看衰的，但是绝大多数基金经理不看好今年的新兴市场投资机会。看衰新兴市场的人数比例已经远远超出了历史纪录。新兴市场从宠儿变成弃儿。

“在发达市场的投资回报目前已经不比新兴市场差。发达市场流动性好，容易通过各类金融产品对冲风险。新兴市场现在不能提供超额回报来弥补我们承担的额外风险，例如流动性风险或者无法对冲灾难性事件发生的风险。”何国辉表示。

美银美林证券全球经济研究部主任艾得斯（Alberto Ades）预计2014年全球最大的10个新兴市场国家GDP增长平均仅为4.6%。其中以中国预期的7.6%的GDP增长率为最高，而大多数都在3%，也就是与美国预期的GDP增长相同。而预期增长最低的巴西仅为2.6%，已经低于美国的预期增长率。

艾得斯在他的研究报告中追踪了新兴市场与发达国家GDP增长的差距。这个差距从2002年开始逐渐拉大，并在2007年次贷危机时达到顶峰，那时新兴国家的GDP增长率超过发达国家6个百分点以上。但GDP增长率的差距在发达国家从金融危机中逐步恢复过来以后逐步收窄，2013年，新兴国家平均GDP增长率只比发达国家快2个百分点左右。新兴市场与发达国家间GDP增长率差距正是投资人判断是否投资新兴市场的最根本因素。GDP增长率差距的拉大和缩小在时间上与国际投资人追捧或者抛售新兴国家资产有着密切的联系。

至于新兴市场经济放缓的原因，艾得斯认为，从2002年起新兴市场的高速发展得到了信贷扩张和商品市场大牛市的支持。而这两大支柱随着经济周期变化面临向下调整的压力。

例如，土耳其就是通过信贷扩张加速经济增长。自2002年起，土耳其的金融杠杆增加了50%，在主要新兴国家中最为迅猛。但是金融杠杆不能无限制增加。在1月底土耳其央行为了抵御货币贬值宣布将主要利率调高一倍，把隔夜拆借利率提高到惊人的12%，事实上关闭了继续举债的可行性。

而除了中国、韩国等少数新兴国家需要大量进口原料外，大多数新兴市场国家都是原料出口国。例如俄罗斯、印尼和巴西10多年来都是商品市场大牛市的受益者。国际石油价格从2002年不到30美元一桶，一路飙升，在2008年达到将近150美元一桶。高企的油价让俄罗斯赚得盆满钵满。但是随着美国油页岩的大量开发，美国对外进口的石油越来越少，从2008年的36.9亿桶下降到2012年的31.2亿桶，下降了14%。国际石油价格也出现回调，目前下滑到100美元左右一桶，这有助于减少美国的贸易赤字，但对于出口原料的新兴国家，尤其是专门向美国出口石油的委内瑞拉则不是什么好消息。

等待入市时机

虽然基金经理们都不看好今年的新兴市场，但是他们还在等待时机。

“我们喜欢投资‘孤儿证券’。也就是没有投资人喜欢的证券。只有这样的‘孤儿证券’才能提供意想不到的回报。”何国辉表示，“过去很多年新兴市场受到追捧，很多公司的价格都超出了他们本身的价值，我们需要等待合理的进入点。”

艾得斯提供的研究报告也表示，虽然有诸多不利因素，但是新兴市场总体上面临的是经济周期中的调整而不是像上世纪90年代那样的危机。

报告显示，虽然美国进口总金额这几年有所减少，但是扣除石油进口，美国的进口需求随着经济的复苏不断加大。从2010年进口大约3000亿美元非石油产品，增长到2013年的4500亿美元。来自美国的庞大订单最终会拉动新兴市场国家的经济。

经济指标上来看，以各个新兴国家GDP为权重的加权平均PMI在2013年12月为51，虽然比起2013年11月的51.3出现下滑，但仍在50枯荣线以上，这表明新兴国家整体经济继续扩张。其中新订单数还出现增长。

艾得斯在1月底发给投资者的研究报告中说，目前市场情绪还是不够悲观，新兴市场的成长股依旧超出其应有的价格。此外，美国银行分析师从技术指标上分析，无论是新兴市场股票低于50天、200天均线的比例，还是新兴市场资金流出的情况都接近超卖的区域，但是还没有触发抄底的信号。看来，等待入市的人仍需耐心。