铜价下行 行业数据整体平稳背后暗存隐忧

2014年12月，中经有色金属产业景气指数为53.9，继续维持在“正常”区间，但较上月回落0.4点，已连续5个月出现回落。中经有色金属产业先行指数为81.1，较上月小幅回升0.4个点；一致指数为94.1，较上月回落1.1个点。监测结果显示，有色金属产业总体上保持平稳运行态势，但下行压力日趋显现。

一、2014年1-11月我国铜工业运行特点

1-11月，我国铜工业主要运行特点是：产品产量保持增长，单月产量连创新高；下游需求整体好于上年同期，但放缓明显；冶炼行业和加工行业投资回落，投资趋于理性；美元持续走强，铜价下滑速度加快，独立矿山企业经济效益严重缩水；加工费高企，冶炼行业利润明显好转；下游加工行业冷热不均，小型企业受困于经济环境、订单减少、资金紧张等影响，出现停产甚至倒闭情况，其订单转向大型加工企业，大型企业开工率呈增长态势。

（一）铜产品产量继续保持增长

国家统计局数据显示，1-11月国内铜精矿含铜产量累计174.2万吨，同比增长5.9%，比上年同期增速下降0.4个百分点；精铜产量为716.7万吨，同比增11.5%，比上年同期增速下降2.8个百分点；铜材产量为1583.1万吨，同比增长11.6%，比上年同期增速下降12.1个百分点。

从分品种看，随着国内铜冶炼、精炼产能的不断扩张，持续带动精铜产量持续增长。尤其是三季度后，随着铜精矿加工费好转，大型冶炼企业检修涉及产能不多，产量释放明显。9月份以后精铜月产量持续位于70万吨以上，11月达75.5万吨。但考虑到基数的不断扩大，产量增速呈现放缓态势；而铜加工行业受制于资金问题较明显，部分品种存在产能过剩现象，中小企业开工率明显不足，导致增速下降较快。

此外，废杂铜供应继续偏紧，且市场交易要求现款现货，不少下游企业资金困难，以废杂铜为原料的冶炼厂和加工企业生产依然维持极低水平甚至暂停生产，致使一些废铜加工企业以精铜替代废铜生产铜材。

（二）供应增加，加工费持续走高

消费增长放缓和全球铜矿供应增加。2013年以来，铜精矿供应呈现持续宽松态势，加工费也持续提高。2014年四季度铜精矿加工费曾有过130美元/吨和13.0美分/磅的报价出现，普遍在120美元/吨和12.0美分/磅左右，冶炼厂经营环境有所改善。

从目前了解到的情况看，2015年铜精矿加工费（TC/RC）长单有可能上涨16.3%，提高至107美元/吨和10.7美分/磅，是近10年来最高水平。这有可能继续刺激中国进一步扩大铜精矿的进口，同时也反映出市场对于明年铜矿供应充裕的预期，从而压制铜价向上的空间。

（三）铜精矿进口增长，废铜进口继续下降

1-11月，国内铜精矿进口量同比大幅增加17.9%至1065.7万吨（实物量）；粗铜进口同比下滑4.5%至53.7万吨。因进口把关严格，精废价差不利于废铜消费、货源较少等原因，进口废杂铜同比下降11.8%，为350.8万吨。1-11月精铜进口量为327.5万吨，较上年同期增长13.2%；6月之后中国进口铜贸易方式中，转口贸易大幅减少，而一般贸易占比提升，融资铜持续受抑制，7-8月精铜进口曾一度回落至25万吨以下，9月份以后有所反弹但与上半年相比仍有差距。考虑到青岛港事件风波导致银行对开立信用证仍趋于谨慎，未来融资铜还将受限，进口仍会受影响。

（四）精铜消费好于预期，但增速继续放缓

国家统计局数据显示，2014年1-11月，主要用铜行业中，除冷柜、变压器和通信及电子网络用电缆产量小幅减少外，其他多呈同比增加格局。特别是空调制冷行业，累计同比增幅达13.8%。另外，2014年1-11月份，全国房地产开发投资86601亿元，同比名义增长11.9%；电网建设新增220千伏及以上变电设备容量19403万千伏安、交流线路长度29150千米；新增直流换流容量3860万千瓦、线路长度2876千米。虽然下游行业消费明显好于预期，但增长幅度均低于往年。同时考虑到，我国精铜消费基数已经十分庞大，因此可以判断，2014年中国精炼铜消费虽然继续保持增长，但增长幅度放缓明显。

（五）美元走强，铜价持续下行

2014年LME三个月期铜年末最后一个交易日收盘价较2013年最后一个交易日下跌14.4%。2014年LME当月期铜和三个月期铜平均价分别为6859美元/吨和6825美元/吨，同比分别下跌6.37%和7.14%。SHFE三个月期铜2014年最后一个交易日收盘价较2013年最后一个交易日下跌12.4%。2014年SHFE当月期铜和三个月期铜平均价分别为48935元/吨和48838元/吨，同比分别下跌7.96%和8.76%，同比均高于LME。

回顾2014年，铜价运行重心呈继续下移态势。其间，受中国首个企业债务违约事件的影响，一季度末铜价出现断崖式下跌，短短五个交易日，铜价从7000美元上方跌至6400美元以下，之后虽中途有所反弹，但受美元的不断走强、国际油价暴跌，大宗商品市场出现恐慌性抛售等多重因素的影响，铜价持续走低，并在11月呈现加速下滑态势，之后维持在年内低位附近弱势震荡。国内铜价趋势整体看基本与国际价格一致，二季度以后逐步呈现出一定内强外弱格局，特别是下半年人民币升值压力减少，甚至出现一定幅度的贬值，进一步加快比值修复步伐，因此，虽然沪铜方面跌幅更大，但比价逐步得到了修复。

（六）行业投资保持增长，投资趋于理性

2014年1-11月铜行业完成固定资产投资909.2亿元，同比增11.36%。其中，铜矿采选业完成投资249.9亿元，同比增13.04%；冶炼业完成投资210.5亿元，同比下滑8.43%；铜压延加工完成投资448.7亿元，同比下跌6.87%。值得注意的是，下游铜加工产业投资较1-8月有较大变化，从同比增长转为下跌，投资下降也显示产业趋于合理降温。

（七）全行业效益同比增加，加工企业境遇迥然不同

2014年1-11月份，铜行业实现主营业务收入17520.7亿元，同比增8.7%。其中，铜矿采选626.2亿元，同比下滑3.6%；铜冶炼7702.1亿元，同比增长9.6%；铜压延加工8438.9亿元，同比增长8.9%。铜矿采选业正在经受铜价下跌的挤压，应引起行业的高度重视。

1-11月份铜行业实现利润451.4亿元，同比增8.6%。其中，铜采矿企业实现利润58.9亿元，同比下滑22.9%；铜冶炼业实现利润126.0亿元，同比增长15.9%；铜加工企业实现利润266.4亿元，同比增长15.6%。铜价下跌的利弊有待行业持续观察和认真思考

2014年铜价运行重心低于上年同期，加之能源、环保、劳动力工资等成本上升，铜精矿加工费处于高位，导致1-11月我国铜采矿企业效益下滑，而铜冶炼企业成本下降和加工费的提高，其利润同比增长。加工企业效益虽然出现较大增幅，但加工企业数据亮丽的背后暗藏隐忧。由于国内处于调结构的经济转型过程中，整体经济环境带来压力，虽然二季度以后陆续有一些微刺激政策，四季度央行更是祭出不对称降息，但资金流向仍存在“避实就虚”的特点，股市等表现良好，实体企业受益非常有限。同时，作为中国精铜消费最大的领域——电力行业投资不及预期，令铜线杆和电线电缆企业受到较大影响。因此，虽然从表面上看加工行业效益不错，但实际上规模不同的企业境遇迥然不同，效益分化严重，小型企业压力极大，不少小型企业迫于种种压力停产、半停产甚至关闭、倒闭，其市场份额被大中型加工企业占有。

二、2015年一季度及全年走势和行业判断

从宏观面来看，当前美国、欧洲和日本等主要经济体经济呈现迥然不同的局面，这将增加美元的吸引力和避险情绪，令美元仍将以较强走势为主，对铜价继续构成压力。虽然中国经济在2015年有望继续走好，但是随着经济内生动力的变化，特别是我国铜消费基数已经很大，接近1000万吨/年，是1986-1993年世界铜消费的总量，铜消费低速增长或将成为“新常态”。因此判断2015年铜价将继续呈震荡中重心下移趋势，低点也将继续下探。供需方面，2015年供应增幅还将高于消费增幅，全球和中国精铜供应都将继续呈过剩局面。

2015年一季度铜产业走势总体判：产能继续释放，精炼铜产量保持增长；需求疲软、美元走强和全球政治经济的博弈将进一步推动大宗产品价格走低；铜行业整体运行依然面临较大压力，特别是矿山行业受价格因素影响较多，而加工行业产能过剩也将使其行业竞争加剧。

铜价下行 行业数据整体平稳背后暗存隐忧

2014年12月，中经有色金属产业景气指数为53.9，继续维持在“正常”区间，但较上月回落0.4点，已连续5个月出现回落。中经有色金属产业先行指数为81.1，较上月小幅回升0.4个点；一致指数为94.1，较上月回落1.1个点。监测结果显示，有色金属产业总体上保持平稳运行态势，但下行压力日趋显现。

一、2014年1-11月我国铜工业运行特点

1-11月，我国铜工业主要运行特点是：产品产量保持增长，单月产量连创新高；下游需求整体好于上年同期，但放缓明显；冶炼行业和加工行业投资回落，投资趋于理性；美元持续走强，铜价下滑速度加快，独立矿山企业经济效益严重缩水；加工费高企，冶炼行业利润明显好转；下游加工行业冷热不均，小型企业受困于经济环境、订单减少、资金紧张等影响，出现停产甚至倒闭情况，其订单转向大型加工企业，大型企业开工率呈增长态势。

（一）铜产品产量继续保持增长

国家统计局数据显示，1-11月国内铜精矿含铜产量累计174.2万吨，同比增长5.9%，比上年同期增速下降0.4个百分点；精铜产量为716.7万吨，同比增11.5%，比上年同期增速下降2.8个百分点；铜材产量为1583.1万吨，同比增长11.6%，比上年同期增速下降12.1个百分点。

从分品种看，随着国内铜冶炼、精炼产能的不断扩张，持续带动精铜产量持续增长。尤其是三季度后，随着铜精矿加工费好转，大型冶炼企业检修涉及产能不多，产量释放明显。9月份以后精铜月产量持续位于70万吨以上，11月达75.5万吨。但考虑到基数的不断扩大，产量增速呈现放缓态势；而铜加工行业受制于资金问题较明显，部分品种存在产能过剩现象，中小企业开工率明显不足，导致增速下降较快。

此外，废杂铜供应继续偏紧，且市场交易要求现款现货，不少下游企业资金困难，以废杂铜为原料的冶炼厂和加工企业生产依然维持极低水平甚至暂停生产，致使一些废铜加工企业以精铜替代废铜生产铜材。

（二）供应增加，加工费持续走高

消费增长放缓和全球铜矿供应增加。2013年以来，铜精矿供应呈现持续宽松态势，加工费也持续提高。2014年四季度铜精矿加工费曾有过130美元/吨和13.0美分/磅的报价出现，普遍在120美元/吨和12.0美分/磅左右，冶炼厂经营环境有所改善。

从目前了解到的情况看，2015年铜精矿加工费（TC/RC）长单有可能上涨16.3%，提高至107美元/吨和10.7美分/磅，是近10年来最高水平。这有可能继续刺激中国进一步扩大铜精矿的进口，同时也反映出市场对于明年铜矿供应充裕的预期，从而压制铜价向上的空间。

（三）铜精矿进口增长，废铜进口继续下降

1-11月，国内铜精矿进口量同比大幅增加17.9%至1065.7万吨（实物量）；粗铜进口同比下滑4.5%至53.7万吨。因进口把关严格，精废价差不利于废铜消费、货源较少等原因，进口废杂铜同比下降11.8%，为350.8万吨。1-11月精铜进口量为327.5万吨，较上年同期增长13.2%；6月之后中国进口铜贸易方式中，转口贸易大幅减少，而一般贸易占比提升，融资铜持续受抑制，7-8月精铜进口曾一度回落至25万吨以下，9月份以后有所反弹但与上半年相比仍有差距。考虑到青岛港事件风波导致银行对开立信用证仍趋于谨慎，未来融资铜还将受限，进口仍会受影响。

（四）精铜消费好于预期，但增速继续放缓

国家统计局数据显示，2014年1-11月，主要用铜行业中，除冷柜、变压器和通信及电子网络用电缆产量小幅减少外，其他多呈同比增加格局。特别是空调制冷行业，累计同比增幅达13.8%。另外，2014年1-11月份，全国房地产开发投资86601亿元，同比名义增长11.9%；电网建设新增220千伏及以上变电设备容量19403万千伏安、交流线路长度29150千米；新增直流换流容量3860万千瓦、线路长度2876千米。虽然下游行业消费明显好于预期，但增长幅度均低于往年。同时考虑到，我国精铜消费基数已经十分庞大，因此可以判断，2014年中国精炼铜消费虽然继续保持增长，但增长幅度放缓明显。

（五）美元走强，铜价持续下行

2014年LME三个月期铜年末最后一个交易日收盘价较2013年最后一个交易日下跌14.4%。2014年LME当月期铜和三个月期铜平均价分别为6859美元/吨和6825美元/吨，同比分别下跌6.37%和7.14%。SHFE三个月期铜2014年最后一个交易日收盘价较2013年最后一个交易日下跌12.4%。2014年SHFE当月期铜和三个月期铜平均价分别为48935元/吨和48838元/吨，同比分别下跌7.96%和8.76%，同比均高于LME。

回顾2014年，铜价运行重心呈继续下移态势。其间，受中国首个企业债务违约事件的影响，一季度末铜价出现断崖式下跌，短短五个交易日，铜价从7000美元上方跌至6400美元以下，之后虽中途有所反弹，但受美元的不断走强、国际油价暴跌，大宗商品市场出现恐慌性抛售等多重因素的影响，铜价持续走低，并在11月呈现加速下滑态势，之后维持在年内低位附近弱势震荡。国内铜价趋势整体看基本与国际价格一致，二季度以后逐步呈现出一定内强外弱格局，特别是下半年人民币升值压力减少，甚至出现一定幅度的贬值，进一步加快比值修复步伐，因此，虽然沪铜方面跌幅更大，但比价逐步得到了修复。

（六）行业投资保持增长，投资趋于理性

2014年1-11月铜行业完成固定资产投资909.2亿元，同比增11.36%。其中，铜矿采选业完成投资249.9亿元，同比增13.04%；冶炼业完成投资210.5亿元，同比下滑8.43%；铜压延加工完成投资448.7亿元，同比下跌6.87%。值得注意的是，下游铜加工产业投资较1-8月有较大变化，从同比增长转为下跌，投资下降也显示产业趋于合理降温。

（七）全行业效益同比增加，加工企业境遇迥然不同

2014年1-11月份，铜行业实现主营业务收入17520.7亿元，同比增8.7%。其中，铜矿采选626.2亿元，同比下滑3.6%；铜冶炼7702.1亿元，同比增长9.6%；铜压延加工8438.9亿元，同比增长8.9%。铜矿采选业正在经受铜价下跌的挤压，应引起行业的高度重视。

1-11月份铜行业实现利润451.4亿元，同比增8.6%。其中，铜采矿企业实现利润58.9亿元，同比下滑22.9%；铜冶炼业实现利润126.0亿元，同比增长15.9%；铜加工企业实现利润266.4亿元，同比增长15.6%。铜价下跌的利弊有待行业持续观察和认真思考

2014年铜价运行重心低于上年同期，加之能源、环保、劳动力工资等成本上升，铜精矿加工费处于高位，导致1-11月我国铜采矿企业效益下滑，而铜冶炼企业成本下降和加工费的提高，其利润同比增长。加工企业效益虽然出现较大增幅，但加工企业数据亮丽的背后暗藏隐忧。由于国内处于调结构的经济转型过程中，整体经济环境带来压力，虽然二季度以后陆续有一些微刺激政策，四季度央行更是祭出不对称降息，但资金流向仍存在“避实就虚”的特点，股市等表现良好，实体企业受益非常有限。同时，作为中国精铜消费最大的领域——电力行业投资不及预期，令铜线杆和电线电缆企业受到较大影响。因此，虽然从表面上看加工行业效益不错，但实际上规模不同的企业境遇迥然不同，效益分化严重，小型企业压力极大，不少小型企业迫于种种压力停产、半停产甚至关闭、倒闭，其市场份额被大中型加工企业占有。

二、2015年一季度及全年走势和行业判断

从宏观面来看，当前美国、欧洲和日本等主要经济体经济呈现迥然不同的局面，这将增加美元的吸引力和避险情绪，令美元仍将以较强走势为主，对铜价继续构成压力。虽然中国经济在2015年有望继续走好，但是随着经济内生动力的变化，特别是我国铜消费基数已经很大，接近1000万吨/年，是1986-1993年世界铜消费的总量，铜消费低速增长或将成为“新常态”。因此判断2015年铜价将继续呈震荡中重心下移趋势，低点也将继续下探。供需方面，2015年供应增幅还将高于消费增幅，全球和中国精铜供应都将继续呈过剩局面。

2015年一季度铜产业走势总体判：产能继续释放，精炼铜产量保持增长；需求疲软、美元走强和全球政治经济的博弈将进一步推动大宗产品价格走低；铜行业整体运行依然面临较大压力，特别是矿山行业受价格因素影响较多，而加工行业产能过剩也将使其行业竞争加剧。