国内锌市抛售压力加大

LME3月锌期货在去年12月底最高触及2108美元/吨之后，春节期间回落至1944美元/吨。2月份以来，LME3月锌期货再次走高。沪锌(15150,20.00,0.13%)则表现相对疲弱，自去年12月份冲高至15500元/吨附近后便持续振荡。

库存上行持续压制

自去年12月份以来，国内锌库存便不断上行，SHFE锌库存自去年12月6日的22.8万吨上升至当前的26.58万吨。据有色金属工业协会公布的数据，2013年全年我国累计生产精炼锌530.2万吨，同比增长11.14%，大幅好于2012年的同比负增长5.54%，这加大了库存增长的压力。LME库存的转移也是去年12月份以来国内库存增长的来源，LME库存从去年11月份小幅反弹站上100万吨之后，再次快速下滑至当前的76.1725万吨，为2011年12月以来的最低水平，与LME库存持续下滑相对应的是中国进口量的增长。

据中国海关数据，2013年全年我国精炼锌进口累计62.4万吨，同比大幅增长21.5%，尤其是下半年进口量增速显著，10月进口量同比增长126.4%，11月进口同比增长91%，12月基本持平，到2014年1月份进口再次同比大幅增长80.76%。LME库存自去年四季度以来快速下滑和中国同期进口量大幅增长，均显示出库存在向中国转移，这使得LME升水不断走高，而国内贴水不断加深，国内锌价也明显受到更多地抑制。

近期汇率及利率波动不利锌价

自去年四季度以来，在消费淡季的背景下，进口量大幅增长，结合彼时国内资金面偏紧的局面，使我们相信融资需求才是进口量大幅增长的主因。贸易融资的主要收益来自于两方面，一方面为国内外利差，另一方面为汇率收益。但是当前国内资金面与年前相比处于相对宽松的局面，今年以来，我国贸易顺差持续处于高位，外汇大幅流入增加银行体系的流动性。同时，春节前投放的现金持续大量回笼也使银行体系流动性保持较高水平，近期隔夜和7天质押式回购利率持续处在2%和4%以下的水平，资金面较前期大幅宽松，在美联储逐步缩减购债规模的情况下，美国短期国债收益率不断上行，体现了美国短期资金成本的上行，两方面共同作用导致内外利差缩窄，进而导致融资收益减少甚至亏损，促使贸易商抛售现货。同时，近期人民币快速贬值也在侵蚀融资收益，由于融资贸易大多通过银行信用证融资，在以前人民币持续升值的情况下会产生汇差收益，如今人民币贬值使这部分收益变为负值，这促使贸易商加速资金回笼以减少汇率损失，现货锌也容易遭到抛售。

供应短缺的预期产生支撑

供给将逐步短缺的预期对锌价产生支撑。据ILZSG数据，2013年全球市场锌供给短缺6万吨，而2012年为过剩23.6万吨，供应出现短缺主要是由于需求增长的同时供应却在快速下滑，资源的枯竭是供应下滑的主因，主要体现在矿石品位的下滑和矿场的关闭。

国内消费依然清淡，进口量大幅增长推动LME库存向国内转移，这将继续导致LME锌价偏强而国内偏弱。近期人民币汇率和国内利率的波动不利于锌融资贸易，同时也加大了国内锌市的抛售压力，但是成本效应和供给短缺预期支撑锌价，预计沪锌将以盘整偏弱走势为主。