IPO研究室

电光防爆科技股份有限公司（以下简称电光防爆）成立于1998年，注册资本1亿1千万元人民币，主营业务是矿用防爆电器研发、设计、生产及销售。

《理财周刊》通过查阅电光防爆的招股说明书及相关公开资料，笔者发现与公司经营业绩休戚相关的煤炭行业受到国家政策限制发展，近年来公司呈现出收入利润双双下滑的趋势，且短期内没有扭转的迹象；同时公司应收账款占资产比重过高，且仍在继续升高，已经发生至少两起坏账，公司负债规模远高于自身偿付能力，已接近破产边缘；并且公司在产能实际利用率不足2/3的情况下，盲目扩张，风险极大。

所处夕阳行业被限制发展，收入利润双双下滑

2013年9月，国务院发布了《大气污染防治行动计划》，明确了未来5年大气污染防治的治理目标和重点治理措施。对于造成大气雾霾最主要成因的煤炭消费，《大气污染防治行动计划》明确指出，制定国家煤炭消费总量中长期控制目标，实行目标责任管理。到2017年，煤炭占能源消费总量比重降低到65%以下。京津冀、长三角、珠三角等区域力争实现煤炭消费总量负增长。《大气污染防治行动计划》同时提出，京津冀、长三角、珠三角等区域新建项目禁止配套建设自备燃煤电站。耗煤项目要实行煤炭减量替代。除热电联产外，禁止审批新建燃煤发电项目。

作为矿用防爆电器制造商，公司的绝大部分终端用户都是煤炭生产企业，目前国内煤炭市场资源相对过剩，且在建产能较多，同时近年国际煤炭价格与国内煤炭价格形成严重倒挂，进口煤消费占比增大，而受宏观经济影响，国内煤炭消费需求增速放缓明显，煤炭市场形成严重供过于求的局面，煤价近两年来跌幅较大。国内煤炭价格自2011年下半年开始就一路走低，降幅已超过20%。尚未有明显迹象表明我国煤炭行业已经摆脱下滑趋势，进入上行渠道。鉴于目前煤炭供需、煤炭价格情况，煤炭行业短期内复苏的可能性不大，影响了煤炭行业的整体发展和盈利能力，使得大部分煤矿企业的正常生产、设备采购受到较大影响。

公司近年来的收入、利润情况也充分印证了煤炭行业的整体发展陷入颓势。公司2011年、2012年、2013年的营业收入分别为7.56亿元、7.60亿元、6.60亿元，营业利润分别为0.86亿元、0.87亿元、0.71亿元，净利润分别为0.77亿元、0.77亿元、0.63亿元，逐步滑入下行通道。

流动性严重枯竭，不上市坐等破产

近年来，公司应收账款占资产比重不断提升。2011年末、2012年末和2013年末，公司应收账款净额分别为26，417.36万元、34，329.07万元和37，368.67万元，占同期末资产总额比例分别为32.77%、37.34%和40.64%。应收账款周转率也一路下行，从2011年度的3.24，到2012年度的2.36，再到2013年度的1.73。据公司招股说明书披露，随着煤炭行业经营形势日趋严峻，未来公司可能会面临因客户财务状况恶化导致应收账款发生大额坏账损失并直接影响公司经营业绩的风险，甚至会出现业绩大幅下滑50%以上的风险。

公司近期已出现至少两笔坏账，债务人分别是黑龙江龙煤物流有限责任公司、淮北矿业股份有限公司物资分公司，两家公司坏账金额合计达100余万元。其中，黑龙江龙煤物流有限责任公司近年来一直都是公司的第一大客户、淮北矿业股份有限公司物资分公司近年来也都位列公司前五大客户之一。此外，笔者还发现，电光防爆对以上两家公司尚有一年以内账龄的应收账款合计近2200万元，依目前的形势这2200万元资金能否顺利回笼将有相当大的不确定性风险。

更让人担忧的是，据公开资料显示，截止2013年末，公司的现金及现金等价物余额为1937万余元，而公司项下2015年6月以前即将到期的15份借款合同总借款金额就达到了3.38亿元，按照6%的年利率计算，仅借款利息就达到2028万元。公司现金连支付银行利息都不够，更不用提归还本金了。如此看来，上市募资似乎已成为公司避免破产清算的最后一根救命稻草。公司的募资计划也印证了笔者的看法，公司计划将募资总额的40%用于偿还银行贷款及补充流动资金。

产能利用率不高，仍要疯狂扩张

除了补充流动性之外，公司计划将募集资金投资于两大项目，四大产品。其中，计划矿用可移动式救生舱和煤矿井下安全避险系列产品现有产能为55套/年，项目竣工后将新增产能500套/年，产能增幅达909%；矿用智能化组合开关现有产能为450套/年，项目竣工后将新增产能500套/年，产能增幅达111%；矿用智能化软起动器现有产能为1200套/年，项目竣工后将新增产能2000套/年，产能增幅达167%；智能高低压防爆开关现有产能为43700套/年，项目竣工后将新增长能15000套/年，产能增幅达34%。

公司计划实施如此大幅度的产能扩容，是否是基于现有产能不足的实际情况呢？笔者查阅了公司的招股说明书，发现事实并非如此。

2013年公司主要产品产能、产量、销量、产能利用率和产销率情况表：

公司主要产品的平均产能利用率在70%左右，如果结合产销率综合来看的话，此次募资项目涉及到的矿用可移动式救生舱和煤矿井下安全避险系列产品的实际产能利用率仅55%，矿用智能化组合开关的实际产能利用率为66%，矿用智能化软起动器的实际产能利用率为67%，智能高低压防爆开关的实际产能利用率为63%。

没有一项计划募投产品的实际产能利用率超过2/3，再结合煤炭行业萧条的大背景，公司如此激进的产能扩容计划显得相当不合时宜，风险极大。

IPO研究室

电光防爆科技股份有限公司（以下简称电光防爆）成立于1998年，注册资本1亿1千万元人民币，主营业务是矿用防爆电器研发、设计、生产及销售。

《理财周刊》通过查阅电光防爆的招股说明书及相关公开资料，笔者发现与公司经营业绩休戚相关的煤炭行业受到国家政策限制发展，近年来公司呈现出收入利润双双下滑的趋势，且短期内没有扭转的迹象；同时公司应收账款占资产比重过高，且仍在继续升高，已经发生至少两起坏账，公司负债规模远高于自身偿付能力，已接近破产边缘；并且公司在产能实际利用率不足2/3的情况下，盲目扩张，风险极大。

所处夕阳行业被限制发展，收入利润双双下滑

2013年9月，国务院发布了《大气污染防治行动计划》，明确了未来5年大气污染防治的治理目标和重点治理措施。对于造成大气雾霾最主要成因的煤炭消费，《大气污染防治行动计划》明确指出，制定国家煤炭消费总量中长期控制目标，实行目标责任管理。到2017年，煤炭占能源消费总量比重降低到65%以下。京津冀、长三角、珠三角等区域力争实现煤炭消费总量负增长。《大气污染防治行动计划》同时提出，京津冀、长三角、珠三角等区域新建项目禁止配套建设自备燃煤电站。耗煤项目要实行煤炭减量替代。除热电联产外，禁止审批新建燃煤发电项目。

作为矿用防爆电器制造商，公司的绝大部分终端用户都是煤炭生产企业，目前国内煤炭市场资源相对过剩，且在建产能较多，同时近年国际煤炭价格与国内煤炭价格形成严重倒挂，进口煤消费占比增大，而受宏观经济影响，国内煤炭消费需求增速放缓明显，煤炭市场形成严重供过于求的局面，煤价近两年来跌幅较大。国内煤炭价格自2011年下半年开始就一路走低，降幅已超过20%。尚未有明显迹象表明我国煤炭行业已经摆脱下滑趋势，进入上行渠道。鉴于目前煤炭供需、煤炭价格情况，煤炭行业短期内复苏的可能性不大，影响了煤炭行业的整体发展和盈利能力，使得大部分煤矿企业的正常生产、设备采购受到较大影响。

公司近年来的收入、利润情况也充分印证了煤炭行业的整体发展陷入颓势。公司2011年、2012年、2013年的营业收入分别为7.56亿元、7.60亿元、6.60亿元，营业利润分别为0.86亿元、0.87亿元、0.71亿元，净利润分别为0.77亿元、0.77亿元、0.63亿元，逐步滑入下行通道。

流动性严重枯竭，不上市坐等破产

近年来，公司应收账款占资产比重不断提升。2011年末、2012年末和2013年末，公司应收账款净额分别为26，417.36万元、34，329.07万元和37，368.67万元，占同期末资产总额比例分别为32.77%、37.34%和40.64%。应收账款周转率也一路下行，从2011年度的3.24，到2012年度的2.36，再到2013年度的1.73。据公司招股说明书披露，随着煤炭行业经营形势日趋严峻，未来公司可能会面临因客户财务状况恶化导致应收账款发生大额坏账损失并直接影响公司经营业绩的风险，甚至会出现业绩大幅下滑50%以上的风险。

公司近期已出现至少两笔坏账，债务人分别是黑龙江龙煤物流有限责任公司、淮北矿业股份有限公司物资分公司，两家公司坏账金额合计达100余万元。其中，黑龙江龙煤物流有限责任公司近年来一直都是公司的第一大客户、淮北矿业股份有限公司物资分公司近年来也都位列公司前五大客户之一。此外，笔者还发现，电光防爆对以上两家公司尚有一年以内账龄的应收账款合计近2200万元，依目前的形势这2200万元资金能否顺利回笼将有相当大的不确定性风险。

更让人担忧的是，据公开资料显示，截止2013年末，公司的现金及现金等价物余额为1937万余元，而公司项下2015年6月以前即将到期的15份借款合同总借款金额就达到了3.38亿元，按照6%的年利率计算，仅借款利息就达到2028万元。公司现金连支付银行利息都不够，更不用提归还本金了。如此看来，上市募资似乎已成为公司避免破产清算的最后一根救命稻草。公司的募资计划也印证了笔者的看法，公司计划将募资总额的40%用于偿还银行贷款及补充流动资金。

产能利用率不高，仍要疯狂扩张

除了补充流动性之外，公司计划将募集资金投资于两大项目，四大产品。其中，计划矿用可移动式救生舱和煤矿井下安全避险系列产品现有产能为55套/年，项目竣工后将新增产能500套/年，产能增幅达909%；矿用智能化组合开关现有产能为450套/年，项目竣工后将新增产能500套/年，产能增幅达111%；矿用智能化软起动器现有产能为1200套/年，项目竣工后将新增产能2000套/年，产能增幅达167%；智能高低压防爆开关现有产能为43700套/年，项目竣工后将新增长能15000套/年，产能增幅达34%。

公司计划实施如此大幅度的产能扩容，是否是基于现有产能不足的实际情况呢？笔者查阅了公司的招股说明书，发现事实并非如此。

2013年公司主要产品产能、产量、销量、产能利用率和产销率情况表：

公司主要产品的平均产能利用率在70%左右，如果结合产销率综合来看的话，此次募资项目涉及到的矿用可移动式救生舱和煤矿井下安全避险系列产品的实际产能利用率仅55%，矿用智能化组合开关的实际产能利用率为66%，矿用智能化软起动器的实际产能利用率为67%，智能高低压防爆开关的实际产能利用率为63%。

没有一项计划募投产品的实际产能利用率超过2/3，再结合煤炭行业萧条的大背景，公司如此激进的产能扩容计划显得相当不合时宜，风险极大。