铜价遭内忧外患暴跌惊魂 企业不敢进场博市场

铜价暴跌的惊魂时刻，是从3月7日开始显现的。

“这一天白天还一切正常，没有什么大的意外，夜盘时段突然暴跌，跌得速度实在太快了，让你根本来不及作反映”，一家大型国企期货部负责人刘明（化名）向经济观察报回忆，当天收盘阶段，伦铜价格比前一交易日下跌273美元，跌幅4.2%，成为2011年12月以来的最大单日跌幅。这也引发了沪铜的暴跌。

收盘之后，刘明迅速联系同业，发现当日追着做套期保值的并不多，这样大跌的行情，在刘明的职业生涯里并非首次遭遇，但根据以往经历，越是暴跌行情越不敢购买。

果然，3月11日，周一，行情进一步恶化。伦敦期铜价持续暴跌，而沪铜开盘即封在跌停板上。伦铜比前一交易日下跌174美元，跌幅为2.62%，盘中触及四年以来最低价格。次日，沪铜主力合约一度触及跌停，之后。国内铜价一直在44500元价格低位盘整。

“按照正常情况，现在国内沪铜价格，应该在现有基础上高出2000元”，刘明告诉经济观察报，自年初以来，沪铜主力合约累计跌幅已经达到14.9%，这样大幅波动的行情，对企业库存、经营流动带来风险。

刘明所在的大型国企为铜冶炼加工的生产型企业，自去年开始，公司决定“老老实实赚加工费”，不再博市场。

应对

自去年开始，刘明所在的铜企，已经启动国内铜原料和进口铜精矿的日闭合套保工作，希望能够锁定市场行情大幅波动带来的风险。

据他介绍，公司的套期保值业务包括卖出保值和买入保值两部分。其中，卖出保值的目的在于锁定加工费用，主要是为了防止存货随现货价格大幅下降而减值，而买入保值的目的在于锁定原料买入成本，防止价格上涨带来的成本上升。

“主要是为了防止签署原料采购合同后、价格确定前，铜价大幅上涨造成存货成本上涨”，刘明说。

在具体操作中，刘明所在的公司增加了铜日闭合操作后，即可根据公司月销售与采购情况，计算购销风险敞口数量，以日为单位进行风险敞口对冲，以此控制当期购销风险。

“我们采取的策略是把当期波动风险锁掉”，他告诉经济观察报，“之所以采取这样保守谨慎的操作方式，是因为在过去几年，全球铜市场供需基本平衡，新增产量主要被中国市场所消化。但是，随着全球新一轮的矿山产能释放，中国经济结构调整致使铜消费增速放缓，全球铜市场的供需关系面临逆转，随之，带来原料价格和产品价格齐跌”。

“为此，我们决定老老实实地只赚取加工费，不再去博市场，以避免造成更大的损失”，他告诉经济观察报。而在过去，公司则希望在可控的市场行情中获得收益，“过去内部提法是，不做市场的疯子，但也不能做傻子”。

保守的操作策略在去年有了明显的操作体现，截至去年第三季度，刘明所在的公司套期保值数量同比增加了60%，不过，因市场价格下跌，虽然保值数量大幅增加，但成交金额仅同比增加了2.8%。

刘明预计，公司今年的套保量也会加大，在套期保值上，也将逐步启动黄金、白银的日闭合工作。“同时，将通过大幅压缩原料库存、现货库存、流转库存等，来降低头寸敞口风险”，他透露，“公司今年的库存水平，和去年相比降低了一半还多”。

经济观察报采访了解，相对保守的操作手法，自去年以来也是各家铜业企业的指导思路。但尽管如此，大幅波动的市场行情还是对铜企的业绩财报以重挫。江西铜业（600362.SH）去年中期财报，受产品和原料价格下跌的影响，虽然营收增加了31.2%，净利润却大幅减少51.9%。截至去年第三季度，公司净利润24.7亿元，同比大幅下跌34.9%,营收则同比增长25.5%，达1319亿元。

同样原因也体现在云南铜业（000878，SZ）的财报上，云南铜业的业绩预告，2013年度净利润亏损达14.2亿至15.8亿之间。可以看出，云南铜业也在致力于库存的减少，截至去年第三季度，公司存货同比减少34.3%，加速了库存周转后，保证了现金流重组，为此，财务费用也同比减少50%，为4亿元。

经济观察报获悉，江西铜业则在去年加大了采购量，截至第三季度，导致公司预付账款增加94%，而同期投资收益同比下跌51.3%，原因是不符合套期保值的期货合约平仓收益比上年同期减少，而且期货套期保值合约的金额减少。此外，由于产品市场价格的下跌，存货跌价损失同比增加，资产减值损失同比下跌1719%，为4亿元。

在3月7日开始的这轮暴跌行情中，刘明和同行一样并未改变策略，“都没有追着做保值的，除非是提前已经做过了，因为谁都不知道后期走势”。

“铜冶炼行业大多对铜当期的买卖都是锁掉的，当期买卖不受价格影响，买卖用现货，当天买进一边大一边小，把大的超过小的部分，用期货手法对锁。企业必须有一部分库存，库存如果增加了，定了价的也会做保值”。刘明说。

他认为，“做交易的人，对于盘面走势的大涨大跌见得多了，但很多时候并没有更多好办法，只能忍着，同行之间也没有更好的建议”。

原因

在经济观察报的采访中，刘明及其他业内人士大多认为，这次主要是受国内引跌，造成的暴跌行情。对于沪铜的罕见跌停，都不约而同的指向近期上海超日的“11超日债”违约事件，以及近期发生的天威保变旗下“11天威债”暂停交易事件。

“超日债违约，显示政府不再兜底企业，从而引发对信贷收窄的担忧，这进一步向融资铜链条传导，融资铜再出口压力倍增，从而导致对铜价的打击”，金瑞期货研究员叶羽钢指出。

除此之外，刘明指出，去年下半年开始，铜精矿供应增加，国内冶炼产能充裕，然而对应的中国消费增长速度却低于往年，由此产生对铜生产供需失衡的担忧。

刘明介绍，“过去每年铜产量约在8%—10%的增长幅度，而每年国内有800万至900万吨的消费量，现在7.5%的GDP增速，预示我国经济下行压力增大，随着中国经济放缓后，原有的消费量就难以持续，从而形成市场担忧。他认为，年初以来，其他工业品急跌带动这次铜补跌，也是其中原因。

他观察到，原来出现升水的行情中，今年却出现贴水，就是与行业里有人抛货相关，“近两月以来，国内出现了1000元/吨的贴水，最近出现2000元/吨”。他介绍，通常年底资金紧张是惯例，但过完年后，经济也没宽松，一直延续到二月，大家觉得情况发生了改变，再加上债权违约事件的推动，成为导火索。

海关总署的数据显示，今年1—2月份进口未锻造的铜及铜材的总量为92万吨，同比增加41.2%。“中国境内铜库存的积累，特别是大量融资性需求带来的库存积累，导致保税区铜库存面临的压力逐步上升，而中国铜消费旺季不旺迹象的显现，使得中国铜库存再出口将成为压倒铜价的致命武器”，叶羽钢认为。此外，在废铜市场，废铜精炼的再生铜占了我国产量的1/3,一直对市场有很大的影响，而目前废铜市场也是供需两不旺，许多废铜冶炼企业减产或关停。

市场能否消化过量精铜，这将取决于3、4月份的消费情况。“从我们的调研来看，加工企业呈现两极分化，铜管企业开工及订单最为理想，电力通讯加工企业相对较好，而其余加工企业则显得大不如前”，金瑞期货研究员宋小浪称，目前的消费较去年底，尚不足以消化过量的铜。上海有色网的调研也印证了这种观点，3月铜管及电线电缆开工分别为77%和52%。

在叶羽钢看来，历史上相似的一幕正在上演，在国内消费旺季不旺的情况下，企业应开始想办法加速出口。“2012年5月，国精铜出口量创下10.2万吨的历史新高，就是通过将铜出口到国外，来缓解国内铜库存和保税区铜库存所面临的压力，这是成为当时不得不做出的选择。目前的形势与那时相似。”

金瑞期货调研显示，随之，国内大型冶炼厂会加大出口力度，而且很可能是出口至LME的亚洲交割库，这意味着LME现货支撑价位将被攻破，也意味着2013年年中开启的中国补库存周期宣告结束。

影响

期货职业投资人见惊雷对经济观察报记者表示，此次铜价下跌主要对过去几年，通过贷款囤积铜的企业有比较大的影响。金瑞期货报告显示，从去年11月自今年1月，我国由于大量融资需求，精炼铜进口持续徘徊高位。

数据显示，上期所铜库存从1月最低的12.5万吨增至目前的19.8万吨；而1月铜进口也创出39.75万吨的纪录高位，保税区铜库存目前料在60-66万吨的水平。由于沪伦铜比值已跌至7.0附近，加之人民币连续的贬值，前期进口铜持货商纷纷急于换现，部分企业出现了亏损。

因为下跌早有预期，也有投资者对此行情做了防备，见惊雷表示，“我有一个做铜电缆生产的客户，一年前主动调整了生产规模，裁员收缩，转向金期货投资，避免了下跌造成的损失”。

有媒体指出，江西铜业旗下的金瑞期货公司持有多头，金瑞期货在3月7日收盘后持有沪铜多头头寸近4万手，仅7号一天就亏损5亿元，而江西铜业是金瑞期货的大客户，在此次下跌过程中损失惨重。

江西铜业董秘黄东风对经济观察报否认了这个消息，他表示，公司在一两个月前，就做了全面的防备，江西铜业的期货投资业务在多家经纪公司都有涉及，不止金瑞期货公司一家。“公司已经做了充分套期保值准备，目前库存量处在正常水平”，黄东风表示。

有业内分析师向本报表示，中国约有1/3的进口铜被用于融资，这成为市场的担忧，认为会铜价下跌导致融资系统恶化，银行对铜类抵押品的接纳程度降低。

“由于利差的存在，铜融资有其存在的必然性和价值”，新湖研究所分析师廉政对本报记者表示，而即使是贸易融资的采购和销售为同一家公司时，一旦融资方资金链断裂，银行可能承受较大风险”。

同时，他也指出，“由于铜融资主要发生在大的外资银行中，有着严格的风控体系，国内做此类业务的主要是以循环资金套利为主，不持有铜，所以因为价格下跌风险事件大面积发生的可能性较小”。此外，外资银行在做铜贸易融资业务时，外资仓库出具的收据以及认证、放货指令以及管理流程在国际上获得承认，为此不具有钢贸企业融资的系统风险。

据悉，目前在铜融资贸易上，多为境外投资银行，包括商业性质的银行，因为境外银行借款利率比境内银行低，很多国内贸易商宁愿选择境外银行开信用证做铜融资贸易。

“贸易企业在做期货的过程中，通常也会做风险控制，现货买进来后，找下家卖掉，或者现货买进来后，期货卖出去”刘明表示。“这次暴跌其实只有周一个跌停，2天大约跌掉5000多元，在2008年曾发生过连续几个跌停，十天跌掉1万多元的经历，因此在操作过程中也会相对谨慎，”刘明说。他认为，铜价在2008年以后也有大跌的经历，这只是市场的应急反应，不应过度强调系统金融风险。

刘明认为，铜的支撑因素也是存在的。“铜价还是伦敦和纽约为主要定价场所，基于的主要因素也都是欧美经济情况及相关政策情况，国内因素影响都偏于短期，影响有限，此外，人民币贬值将推动沪伦比值上涨，国内铜价较外盘涨幅可能会增大”。

“另外，如果出现经济危机，铜也存在一定的保值作用。因铜也存在一定的金融属性，在经济危机中也会表现一定的抗跌性，更何况，如果铜价过低，政府还有收储的可能”，刘明指出。