中粮屯河：三大主题叠加 驱动糖业航母起航

事项

公司公布年报,2014年实现收入89.39亿元,同比下降20.64%;归母净利润3237.18万元,同比减少59.7%。扣非后归母净利润-1.47亿元,同比减亏1.79亿元。

主要观点

1.销量下降导致收入大幅下滑。受全球食糖供过于求以及进口冲击影响,国内食糖价格连续三年下滑,糖业销量下降14.5%,导致食糖业务收入同比下降24.45%;番茄大桶酱销量下降27.8%,番茄业务受销量下降拖累,收入同比下降4.82%。销量下降推动运费同比下降约1亿元,销售费用同比下降37.11%,三项费用率10.19%,同比基本持平;白糖、原糖及库存甜菜、甘蔗计提存货跌价准备0.96亿元,导致资产减值损失同比增加0.61亿元、112.39%。

2.番茄行业回暖带动公司扣非后减亏。公司参股单位屯河水泥公司受到行业下滑影响,亏损较大,导致公司整体投资收益下降39.1%;13年度涉及头屯河土地拆迁补偿净收益9039.65万元,14年营业外收入同比下降1.03亿元、57.3%。得益于番茄制品出口价格的回升,番茄业务毛利率同比提高0.59个百分点,公司整体毛利率同比增加1.26个百分点,推动公司扣非净利润同比减亏1.79亿元。

3.国内外糖价分化加剧,贸易糖利润将提高。1)国际糖业组织(ISO)数据显示国际产糖量仍然连续第五年供过于求,过剩62万吨,加上去年结转的库存,全球食糖库存达到创纪录的7989万吨,国际糖价仍将低位运行;2)14/15榨季产量下降,截至3月底产糖量955万吨,同比下降22%。业界估计本榨季食糖产量1100万吨,同比下降17%,虽然国储库存高达700万吨,但国外低价糖会对国储流出产生压制,国内糖价不断走高。国内外糖价价差持续拉大,公司关税配额占比达到70%左右,贸易糖业务将成为公司最稳定的业绩增长点。

4.打造糖业巨型航母。公司在2013年完成定增计划,收购大股东中粮集团食糖进出口业务,收购澳大利亚Tully糖业公司,同时在曹妃甸建设100万吨精炼糖项目于14年7月正式投入建设,从而完成“国际优质糖业资源+食糖进出口贸易+国内港口食糖精炼+国内食糖生产销售”的糖业全产业链布局;番茄去库存阶段结束,公司作为国内最大的番茄酱生产出口企业将充分受益行业景气度的回升。

投资策略

公司是唯一一个与国企改革、一带一路、京津冀一体化三大主题相关的标的:1)公司大股东中粮集团是国企改革首批试点之一,公司有望通过国企改革引进产业与社会资本,将全糖产业链、番茄一体化生产模式做大做强;2)一带一路可以有效转移国内水泥过剩产能,特别是对位于新疆的屯河水泥的业绩拉动效应将非常明显;3)曹妃甸精炼糖项目坐拥深水不冻港,是公司实现国内外全产业链经营的关键布局。我们预计15-17年EPS分别为0.12、0.59、0.71,按照16年30倍PE,给予目标价17.7元,维持强烈推荐评级。

中粮屯河：三大主题叠加 驱动糖业航母起航

事项

公司公布年报,2014年实现收入89.39亿元,同比下降20.64%;归母净利润3237.18万元,同比减少59.7%。扣非后归母净利润-1.47亿元,同比减亏1.79亿元。

主要观点

1.销量下降导致收入大幅下滑。受全球食糖供过于求以及进口冲击影响,国内食糖价格连续三年下滑,糖业销量下降14.5%,导致食糖业务收入同比下降24.45%;番茄大桶酱销量下降27.8%,番茄业务受销量下降拖累,收入同比下降4.82%。销量下降推动运费同比下降约1亿元,销售费用同比下降37.11%,三项费用率10.19%,同比基本持平;白糖、原糖及库存甜菜、甘蔗计提存货跌价准备0.96亿元,导致资产减值损失同比增加0.61亿元、112.39%。

2.番茄行业回暖带动公司扣非后减亏。公司参股单位屯河水泥公司受到行业下滑影响,亏损较大,导致公司整体投资收益下降39.1%;13年度涉及头屯河土地拆迁补偿净收益9039.65万元,14年营业外收入同比下降1.03亿元、57.3%。得益于番茄制品出口价格的回升,番茄业务毛利率同比提高0.59个百分点,公司整体毛利率同比增加1.26个百分点,推动公司扣非净利润同比减亏1.79亿元。

3.国内外糖价分化加剧,贸易糖利润将提高。1)国际糖业组织(ISO)数据显示国际产糖量仍然连续第五年供过于求,过剩62万吨,加上去年结转的库存,全球食糖库存达到创纪录的7989万吨,国际糖价仍将低位运行;2)14/15榨季产量下降,截至3月底产糖量955万吨,同比下降22%。业界估计本榨季食糖产量1100万吨,同比下降17%,虽然国储库存高达700万吨,但国外低价糖会对国储流出产生压制,国内糖价不断走高。国内外糖价价差持续拉大,公司关税配额占比达到70%左右,贸易糖业务将成为公司最稳定的业绩增长点。

4.打造糖业巨型航母。公司在2013年完成定增计划,收购大股东中粮集团食糖进出口业务,收购澳大利亚Tully糖业公司,同时在曹妃甸建设100万吨精炼糖项目于14年7月正式投入建设,从而完成“国际优质糖业资源+食糖进出口贸易+国内港口食糖精炼+国内食糖生产销售”的糖业全产业链布局;番茄去库存阶段结束,公司作为国内最大的番茄酱生产出口企业将充分受益行业景气度的回升。

投资策略

公司是唯一一个与国企改革、一带一路、京津冀一体化三大主题相关的标的:1)公司大股东中粮集团是国企改革首批试点之一,公司有望通过国企改革引进产业与社会资本,将全糖产业链、番茄一体化生产模式做大做强;2)一带一路可以有效转移国内水泥过剩产能,特别是对位于新疆的屯河水泥的业绩拉动效应将非常明显;3)曹妃甸精炼糖项目坐拥深水不冻港,是公司实现国内外全产业链经营的关键布局。我们预计15-17年EPS分别为0.12、0.59、0.71,按照16年30倍PE,给予目标价17.7元,维持强烈推荐评级。