2014年1-2月挖掘机销量同比增长26.1% 好于预期

行业近况

2014年2月份挖掘机行业销量9,410台（不含龙工），同比增长55.3%,1-2月行业累计销量13,943台（不含龙工），同比增长26.1%,好于预期。

国产主要品牌中，2月柳工/山河智能/三一重工/厦工分别销售365/202/1,385/140台，同比分别增长88%/67%/32%/31%;中联重科销售19台，同比下滑41%;外资主要品牌中，卡特彼勒/小松/日立/斗山分别销售965/1,154/865/839台，同比分别增长94%/119%/74%/82%。受卡特彼勒、小松等品牌小挖降价影响，国产品牌累计市场份额由40%下滑至37%。

评论

2月份挖掘机销量数据超预期，我们认为主要源于以下原因：

1）足够低的基数效应：2013年2月销量为08年以来最低，仅为2011年高峰时的29.5%,2013年1-2月累计销量为2010年以来最低，仅为2011年高峰时的34.9%;由于足够低的基数效应，今年1-2月同比增长26.1%,但仍仅达到高峰期的44.0%;2）春节错期影响：今年2月春节后复工的工作日达17天，而去年春节较晚，2月春节后复工的工作日仅11天；按照有效工作日计算，去年2月日均销量500台（假设节前6个工作日占总销量10%），今年2月份日均销量553台；受节后渠道铺货，迎接3月份销售旺季影响，2月销量同比大幅增长；3）部分外资品牌小挖降价促进销量增长：春节后，卡特彼勒、小松等品牌小挖（0-13t）降价，带来销量高增长，特别地，1-2月卡特彼勒累计增速67%,其小挖同比增长高达120%。全行业来看，1-2月小挖累计同比增长42.3%;大挖（>30t）在低基数上同比增长31.5%（去年同期大幅下滑64%）；主要受益于大中型基建项目的中挖（13-30t）同比增长10.1%。

估值与建议

1-2月行业销售数据超预期，虽然一定程度上受到春节错期影响，但整体趋势向好。预计3月份销售旺季到来有望为工程机械板块带来交易性机会。建议投资者关注柳工（管理层换届后2014年业绩有望恢复性增长，目前P/B仅0.7x）、安徽合力（叉车龙头地位稳固、有望受益于国企改革及出口复苏）、以及中联重科（环保机械发力、A/H股对应2014eP/E分别为7.4x和6.3x）。

风险

宏观经济波动导致销量下滑，信用销售风险。