中国宏桥电解铝产量将持续增长

1.宏桥2014年年报滞后发布的原因分析

2015.3.12公告称原定于2015年3月13日公布2014年年报。但由于最终财务数据未确定,将董事会会议改期至2015年3月27日。这一事件导致了2015年3月16日的股价大跌,以及近期相关债券的较大波动。我们认为公司年报的延迟并非市场猜测的黑天鹅事件-即行业基本面恶化导致业绩出现较大下滑。更可能是因为财务人事件的磨合和数据确认耽误了年报时间。并且时间延迟仅2周,若是重大变故,根据规定应当停牌;因此我们坚定认为年报的延后公布是偶然事件。

2.宏桥电解铝产量2014-2016年将持续增长

宏桥2014-2016年电解铝产量持续上涨,2014年产量增长弥补了价跌对盈利的影响,我们预计2014年盈利与2013年相当。2015-2016年电解铝产量增速预计达到约30%和约15%。同时2015-2016公司的资本支出也在相应下降。若期间电解铝年度均价不发生大幅变化,我们预期营收和盈利与产量增速呈强正相关性。此同时,公司印尼建设的氧化铝厂和合资矿山预计2015年将开始投产。将进一步降低公司的生产成本。

3.电解铝行业的基本面预期2015.4月能够景气回升

电解铝行业目前处于产能过剩阶段,预计行业的恶化程度将在2016年得到遏制,届时新增产能增速预计将开始慢于需求增速。目前1.25-1.3万元的电解铝价格已经是多数企业的生产成本线;具备很强的支撑作用。未来随着美元强势的结束以及开工旺季的临近,我们预计工业大宗商品将有波反弹行情。另外注意的是,海外LME保持库存底仓的交易模式,若被国内所采纳,将在一定程度上化解供需失衡的局面。

4.银团贷款事宜仍在进展中

媒体报道“中国宏桥6亿美元三年半定期贷款,银行回复期限延至2015.3月底,原为3.13,迄今为止只有两家银行承贷”。消息人士称有10多家银行正在研究此项交易。我们认为银行回复延期符合预期,因为一般需要至少两轮的接洽,并且各银行需要进行审核,周期一般2个月。同时我们认为之前年报公布的延期,也促使各银行等待财务结果。我们认为伴随2015年3月27日年报的公布,诸多的不确定性将随风消逝。股票和债券将恢复合理估值。

5.风险提示

环保风险可能会对重点工业区域生产形成短暂影响,针对规模和环保达标的企业而言,反而小厂的关闭会形成利好。