23日，“自发自还”版地方债首发告捷，三个期限的广东债发行中标利率全线低于市场预测均值，降低地方政府负债成本的作用得到初步体现。

市场人士指出，地方政府逐步走向自主举债融资，有助于防控地方债务风险，缓解市场对地方债务的担忧，以地方政府发债逐步替换平台融资的政策导向，将减少城投债理论上的潜在供给，且强化城投债的政府信用支持，这些均对存量城投债形成利好。在目前时点上，城投债依然是信用产品中性价比较优的品种。

规范化 去平台 城投债长期受益

23日，“自发自还”版地方债发行首秀正式上演。当天广东省招标发行的三期地方债中标利率全数低于市场平均预期，与同期限国债收益率基本相同。作为中国版市政债的探路之作，自发自还地方债首发告捷，对于目前市场上的存量城投类债券来说也构成利好。

在市场人士看来，地方债“自发自还”试点对城投债构成利好的逻辑，首先在于地方政府逐步走向自主举债融资，有助于防控地方债务风险，缓解市场的担忧，这自然利好作为地方债务重要组成部分的平台类债务。一是，以地方政府名义举债，有助于降低融资成本。二是，自发自还可强化地方政府债务约束。招商银行分析师认为，无论是平台融资模式，还是地方债代发或自发代还模式，都隐含中央政府信用，而“自发自还”意味着地方信用与中央信用进行了切割，会迫使地方政府进行审慎的债务扩张，防止债务失控。三是，地方债自发自还，将强化地方债务信息公开。自发自还地方债首次引入信用评级要求，而且财政部要求试点地区财政部门定期披露财政预决算、财政收支执行及地方政府性债务等信息，相比之前的地方债更为公开透明，有助于增进公众及投资者的了解，避免市场因传闻或不失信息出现过度负面情绪。

再者，按照“国发18号文”精神，未来将剥离融资平台的政府融资职能，即从长期看，地方政府债券将逐步取代平台负债，这一方面将减少城投债理论上的潜在供给，突出存量高收益城投债券的稀缺性，另一方面也使得城投债的隐性政府信用走向显性，强化城投债的政府信用支持，有助于推动城投债定价“地方债化”。

总体看，地方债“自发自还”模式的建立，乃至未来市政债券的推出，将有助于缓解防控地方债务风险，缓解城投债违约的担忧，且突出存量城投债的稀缺性和政府信用背书，均对存量城投债形成利好。不过有市场人士指出，无论是建立地方自主举债融资机制，还是以地方债置换平台债务，都需要一个平稳有序推进的过程，因此当前对城投债的利好主要体现在情绪上。

风险低 票息高 城投债价值更优

经历近半年的牛市行情，近期利率产品收益率下行速度明显放缓。考虑到无风险利率持续回落、宏观经济触底企稳，尤其是微观层面企业盈利预期改善，将从根本上推升市场风险偏好，市场对于牛市下半场信用债券的表现有较高的预期。这之中，城投类债券受到一致看好。

国信证券年中策略报告指出，在信用产品中更推荐城投债。理由在于：首先，今年以来还未出现一家城投发行人主体评级被下调的情况，即使今年以来地方政府的财政收入增速继续下滑，信用评级方面城投仍不受负面影响；其次，市政债推出的预期越来越强化，地方政府的融资渠道进一步被拓宽，而且新的融资渠道可能成本更低，对现存的债务利好；再次，虽然目前城投和中票的利差已经在历史的低位，但是城投品种的票息仍略高于中票，在地方政府正规融资渠道逐步推出的崭新背景下，这两者间的利差转为负值的可能性也较大。

国海证券分析师高勇标亦认为城投债性价比更优。一是，相比产业债，城投债隐含地方政府信用支持，信用风险相对较小。未来随着棚户区改造的推进，城投债仍然是地方政府融资的主要工具，爆发信用事件的可能性较小。二是，城投债是商业银行压缩非标产品后较好的替代品。去年以来，相关部门出台系列规定，对银行理财、信托、同业和非标等业务进行了规范，以信托为代表的非标增速明显放缓，对债券的挤出效应减弱。从商业银行的配置行为来看，去年商业银行减持了1351亿元企业债，但今年前五个月，商业银行的企业债托管量持续增加，累计增加822亿，已达到2012年城投债火暴时商业银行增配企业债的一半以上。