“两桶油”净利稳增 改革将是2014年重头戏

又是一年A股年报季，2014年的重磅级“首秀”属于“两桶油”。近日，中国石油与中国石化相继发布2013年年报，两家石油巨头继续保持稳健增长态势。

不过，巨变往往起于细微。与往年不同的是，在两份颇具分量的年报中，从原料到产品的一系列价格因素成为报告主体解释业绩变动的核心变量，为这一的传统的垄断行业平添了几分市场化色彩。与此同时，年报信息显示，随着页岩气技术加快突破、油气“混合制”改革进一步推进，石油化工行业有望扣响未来利润增长的“扳机”。

业绩：成也价格败也价格

3月20日晚间，中国石油率先发布2013年年报。年报显示，中石油全年实现营业收入22581.24亿元，同比增长2.9%；实现净利润1295.77亿元，同比增长12.4%。

相比中石油两位数的净利润增速，中石化[微博]稍显逊色。年报显示，中石化2013年营业收入28803亿元，同比增长3.4%，归属母公司股东净利润672亿元，同比增长5.8%。而2012年，公司净利润同比降副达到11.4%。

中石化业绩增长“由负转正”主要归功于炼油业务的大幅扭亏。数据显示，2013年该业务经营收入同比增长3.2%至13113亿元，经营收益从去年的亏损114亿元跃升至盈利86亿元，同比增加200亿元。炼油板块使公司经营活动所得现金净额同比增长6.7%，达到1519亿元。

而炼油业务的盈利则主要受益于国家成品油价格完善机制出台以及成品油优质优价政策的实施。这一政策变化导致炼油毛利同比提升67%至261.1元/吨，同比大幅增长104.7元/吨。

业内人士表示，去年3月份国家发改委推出成品油定价新机制后，基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损；未来炼油单桶息税前利润(EBIT)总体保持在0.8美元/桶左右将成为常态。

不过，成也价格，败也价格，中石化其他板块的营收下滑却几乎都与相关价格的不利变化有关。年报信息显示，去年全球原油供需基本面相对宽松，原油平均实现销售价格同比下跌6.6%，公司上游板块业绩同比下滑21.8%；而由于国内销量增加导致的采购成本上升和土地租金、劳务费用增长带来的吨油现金销售费用上升，公司销售板块业绩同比下滑17.6%。化工业务产品方面，由于国内需求增长疲软而产能过剩导致大部分大宗化工品价格跌入低位，化工板块经营收益萎缩至8.68亿元，同比下降26.3%。

事实上，中石油年报也表示，受原油价格下降、成本费用上升以及部分海外资源国油气合作政策调整等因素影响，勘探与生产板块实现经营利润1896.98亿元，比2012年的2149.55亿元降低11.7%。

突破：页岩气规模化开发提前

除了业绩的稳步增长，年报中的另一个惊喜可能来自页岩气开发。中石化年报表示，其2014年的两项重要工作就是进行销售业务板块改革和加大页岩气勘探开发。

在香港举行的业绩发布会上，中石化进一步宣布，其页岩气勘探开发取得突破，将在2017年建成国内第一个100亿立方米的页岩气田——涪陵页岩气田。业内人士分析，100亿立方米的页岩气田，相当于千万吨级大型油田，这标志着我国页岩气开发实现重大战略性突破。

中石化初步评价，涪陵页岩气田埋深小于4500米的有利区面积近4000平方公里，资源量2.1万亿立方米，完成100亿立方米的产能仅需200平方公里。瑞银证券称，这将为页岩气的长期稳定产量打下基础。

这一时间表比原先预计的10年实现规模开发的时间大大缩短。业内人士分析称，此前中石化计划2015年在公司所有页岩气田的年产能达到20亿立方米。此外，涪陵页岩气田目标产能也大大超过公司先前的预测。

中石化预测今年的产量为18亿立方米。公司董事长傅成玉表示，中石化在页岩气资源评价体系、工艺技术体系和压裂装备研发制造等方面取得了突破。

事实上，页岩气开发的提速已经引起了市场的关注。“油气龙头股业绩稳健、蓝筹特征明显，改革前景并不会影响其未来2~3年的业绩，而页岩气、天然气业务更能为其经营添砖加瓦。”有业内机构表示。

改革：进一步增厚利润空间

自今年2月中旬中石化发布油品销售业务改制公告以来，石油石化行业的改革预期便油然而生。

在2013年度业绩发布会上，中石化正式抛出了混合所有制改革的“时间表”——3月31日设立销售全资子公司，6月底前完成审计和评估，此后将公布引资方案，力争在三季度前完成融资。中石化明确表示，“改革第一步明确在下游销售板块”。而此前中石油在业绩发布会上则明确表示，“将在上中下游全产业链推进混合所有制改革”。

在业内人士看来，改革将促使“两桶油”的经营效率提升。

近年来，国际石油公司的销售及管理费用率基本处在一个相对稳定的状态。数据显示，埃克森美孚、壳牌、BP基本处在3%-3.5%左右，雪佛龙和康菲则仅在2%左右，而“两桶油”的费用率一直较高，中石油甚至超过了6%，是国际石油公司费用率水平的2至3倍。

“中石化虽然在总体费用率控制上与国际石油公司的差距并不是很大，但如果把销售与管理费用率拆开来看，其管理费用率达到了国际石油公司的五六倍。”信达证券表示，如果“两桶油”能够向国际石油公司看齐，效率提升，管理费用率下降，对两家企业净利的增厚将是显著的。

群益证券也表示，混合所有制改革将是今年的重头戏，若重组成功将使得该板块估值得到提升，同时有望带来该业务的运行效率提高和营销成本的下降。

在此背景下，银河证券分析师裘孝锋称，中石化资产正迎来历史性的价值重估——若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕，将贡献今年业绩达0.4元左右，同时也使得公司年底每股净资产有望接近6元，大大利好公司。