外围市场回暖 豆油曲折上行

尽管2013年以来我国豆油港口库存一直维持在100万吨左右的偏高水平，长期压制豆油价格，但是在外围市场回暖、豆粕转跌的背景下，春节过后豆油开始缓慢上涨。我们认为，基本面并未出现根本改变，豆油上涨空间或受限。

豆粕疲软支撑豆油行情

近期，油脂市场波动幅度明显超出豆粕市场。根据笔者对广东地区油厂的实地调研，目前油厂豆粕销售下降明显，油厂对后市普遍持悲观看法，即使周末油厂报价跟随大豆走势上调，实际成交也相当有限，只是起到提振信心的作用。因此，近期豆粕或维持弱势振荡走势。部分油厂豆粕库存已经出现胀库迹象，现货价格可能步入下行通道。而与此同时，豆油销售持稳，成交虽未明显好转，但相对而言要好于豆粕。因此，近期，豆粕的疲软行情或支撑豆油走势偏强。

马棕榈油库存或继续下降，提振市场

MPOB公布的马棕榈油月度供需数据对短期市场的影响较为显著。从1月份的产销数据来看，马来西亚1月棕榈油产量为151万吨，环比下降9.6%，棕榈油出口量为137万吨，环比下降9.9%，库存为193万吨，环比下降3%。1月份马棕榈油库存季节性减少符合市场预期，这为市场提供短期利多，但是影响程度有限。

船运调研机构公布的数据显示，2月马棕榈油出口环比减少2.1%至124万吨。由于2月份天数较少，出口环比小幅下降属于正常。而近期马来西亚部分地区气候干燥，可能会造成2月产量超预期下滑至120万吨，2月末马棕榈油库存可能会继续下降10万吨至183万吨。同时，近期我国棕榈油进口内外价差倒挂扩大至1000元/吨以上，这会导致棕榈油进口量减少，使得国内棕榈油港口库存下降，对于国内棕榈油价格也会产生提振。因此，近期棕榈油的上涨势头可能仍未完结，在一定程度上继续提振豆油走势。

南美大豆价格优势明显，美豆面临随时洗船

据测算，目前4月船期巴西大豆对我国北方港CNF报价约588美元/吨，较美国近月船期大豆报价便宜约30美元/吨。而去年同期两者之间价差在15美元/吨左右。随着南美大豆价格优势的日益凸显，中国买家仍有可能将部分大豆合同的产地由美国改为价格低廉的巴西。截至2月20日，本年度美豆累计出口销售4347万吨，而美国农业部预估值为4110万吨，但其中未装船量高达738万吨。若未装船量全部实现的话，按照目前美国农业部的预估，美国本年度大豆结转库存将下降至172万吨的极低水平，这也是2月份以来美豆强劲上涨的一个主要因素。随着巴西大豆的逐渐上市，美国、南美大豆价差将继续扩大。但中国买家多数对于去年巴西港口的严重拥堵仍心有余悸，这可能也是目前仍未出现大范围洗船的主要原因。

巴西2月份大豆出口装船量达到438万吨，去年同期仅为230万吨。预计2—4月份巴西大豆出口装船量达到1688万吨，同比增加100万吨。由此可见，目前巴西大豆装运进度大大超出去年同期水平，后期我国大豆供应将比去年同期宽松。预计本年度美豆剩余未装船量仍将面临随时洗船的隐忧，美豆将逐步见顶。

综合来看，近期油脂市场利好消息不断，而原油市场的涨势也继续推动美豆油上涨，东南亚的干旱天气也会对未来油脂供应量产生影响，但国内豆油消费量并未明显好转。在旺季到来之前，豆油上涨缺乏消费的有力支撑，短期内由于豆粕的销售更差，油厂的策略可能更偏向于挺油。因此，近期油强粕弱的走势或将延续，但中长期来看，豆油更多是被动跟涨，上涨空间或受到抑制。