,欢迎光临!退出
加入收藏设为首页请您留言
您当前位置:网站首页 >> 金融风险 >> 债息陷阱

债息陷阱

2019-10-29 10:52:41 来源:风控网 浏览:140
内容提要:无论是甚么形式的「投资」,背后总会涉及到「风险」。投资债券对投资专业知识的门坎比较高,一般投资人对传统债券的认识仍然相当有限,因此不少投资者正因为不了解复杂的金融产品而误踩收息陷阱。

无论是甚么形式的「投资」,背后总会涉及到「风险」。投资债券对投资专业知识的门坎比较高,一般投资人对传统债券的认识仍然相当有限,因此不少投资者正因为不了解复杂的金融产品而误踩收息陷阱。
 
市场上对债券一般的问题包括:
s 市场上是否真的每月派息,有9%年回报的基金?
s 持有至到期就有13%年回报的债券?
s 即使知道理论上债息比股息的风险低,但又是否清楚背后会承受的风险呢?
 
个案分析:海航 及 通用电气
 
A. 海航 - 延迟支付利息
 
「部份企业债券的票面利息可以高达12%至15%,但发债人多是投机评级或是没有评级的公司。很多时候,投资者会受到高息吸引,但却倾向忽视了垃圾债券的违约风险。除了企业可能会因清盘而违约外,原来有时候发债人有权延迟支付债息?」
 
近年,海航多次发行新的高息债券,当中吸引了不少追求高息的投资者。但如果衡量发债人的违约风险,原来海航已被多次调低评级,其中S&P更将海航的评级从B+调至B,再下调至ccc+。根据彭博统计,海航债务总额约5,986.9亿元人民币,而在较早前海航就抵押了15间上市公司的股份,其中11间被抵押的比例高达持股的九成或以上。为了解决资金链不足以应付债息,海航已将最后一幅启德地皮蚀让售出,可见港航因资金问题,盈利能力已大受打击。
 
近日,海航旗下的香港航空又再传财困,最近更计划削减超过四分之一的机队!同属海航旗下的三亚凤凰国际机场发公告,将会延迟支付债券原定于2018年12月20日派发的4000万债券利息。
 
至此投资者不禁会问:发债人是否有权利延迟支付利息呢?
 
其实在海航债券募集说明书有订明:「发行人可自行选择推迟应缴利息直至下期支付,而且递延支付没有递延时间以及次数的限制。」换句话说,即是债券合约容许海航的永续债券可以无限期延后支付利息,而延迟甚至不算违约!
 
所以说,「高息」背后自然会隐含了不少风险!投资者选择债券前,应该要清楚发债人的借贷纪录、资本能力及债券本身的特别条款,避免自己承受不适当的风险。
 
B. 通用电气 - 信用评级突然大幅下降
 
「许多投资者都认为评级高的公司就等于是稳健的保证,但其实随着企业的财务状况改变,评级机构可能会对企业的信贷评级作出调整。如果发债人的评级被下调,市场上的机构投资者便可能因为基金守则而马上大幅抛售该债券,尤其是本来高于面值(above par)的债券,价格影响可能会较大。」
 
通用电气曾经是美国最安全的发债人之一,信用评级在2015年还是AAA级,并且借着其百年老店的声誉累积了多近1,150亿美元的债务。然而,通用电气于2018年第三季亏损228亿美元,加上其会计及财务报告一度令投资者存疑,信贷评级机构穆迪(Moody's)及标准普尔(S&P)因此将通用电气信用评级下调至BBB+,新评级只比垃圾债高三级。消息传出后,其时通用电气的二手债价便急跌5%至18%左右。
 
从这例子可见,即使是有百年历史的公司也存在风险。但是否代表即使买有评级的债券也没有保障,投资者可以在很短时间蒙受损失呢?
 
根据S&P的统计显示,在1981年至2016年间,只有8只原本评级为AAA的债券最后违约(期间AAA债券的违约率为0.00%),而由AAA评级到最后违约需时平均是18年。
 
如果参考过往数据,我们可了解评级某程度上可反映投资者要承受的风险,因此在审视过背后风险后,投资者应避免因市场情绪的影响,在债券远低于发行价(100)的时候抛售。
 
以通用电气一只2020年到期的债券为例(ISIN Code: US36962G7M04),消息传出后债价虽一度急跌至96.5元以下,但经过市场消化消息,目前债价已回到100元附近水平。
 
借贷买债的风险
 
市场上一直存在各种杠杆方法,其中一种较常见的方法便是借贷买债。不少投资者会选择以低息抵押物业,再将借贷投资到高息债券或债息基金,只要债券收益高于借贷成本便可藉此盈利。
 
如果投资者选择的是投资评级的债券,并且会选择持有至到期日,一般风险会较低
 一般而言,只要投资者持有债券直至到期日,而届时发债人没有违约,投资者便可在买入时知道买债的预期回报,从而赚取息差。
 投资者如果忧虑违约风险,可以参考评级对应的年期,避免投资到年期过长的债券上,减少变数。
 
  不过,如果投资者选择的是投机评级的债券或者债券基金,并且未必会持有至到期日,一般风险会较高
因为债券的二手价会因应市场环境随时变动,即使是投资级别的债券(譬如是未降级前的通用电气),在特别情况下也会有近20%的跌幅。
  另一方面,债券基金虽然是同时借贷予数目众多的发债人,但投资者应该要清楚组合内的评级比重。在一些经济萧条期间,可能有约10%的投机债券会面临违约风险。
 加上,部份债券基金会由多种资产混合而成,譬如是市场常见的9%派息基金,其中有1/3投资到美国股票上,总回报便会因股市调整所影响,届时回报会无法预期。

 
   除了投资的方法,投资者亦应该详细了解借贷背后的风险
   如果购买的债券相对长期,而借贷利息是浮息,投资者承受的风承便会大大提高。
   借贷金额如果远超投资者的购买力,投资者便应减少杠杆,量力而为。
   假如投资者是藉楼宇按揭的贷款投资债券,便要留意再投资风险。假如楼市出现变量,届时二手债价不吸引,投资者想变卖物业便缺乏弹性。
 
市场上还有不少杠杆收息方法,譬如是保费融资(Premium Financing)。由于篇幅所限未能详细提及背后风险,有关详情将留待之后文章上公开。
 
债券违约寻偿方法
 
如果出现违约事件,投资者主要有三种方法解决:
 
  与发债人达成债务重组方案
  由于一般投资者诉诸法律的成本较高,投资者会先循其他方法解决。
  如果投资者预期企业的财务状况只是出现短暂困难,并相信发债人愿意偿债。
  发债人与投资者商讨方案提供宽限期,譬如用新债取代旧债,或者让原来还款期推迟等,避免破产。
 
  违约求偿诉讼
  投资者预期发债人的企业盈利状况有恶化并持续下降的趋势。
  发债人于违约时还有一定的偿付能力,未满足资不抵债等清盘申请条件。
  投资者可向债权人提起违约求偿诉讼,要求债务人在限期内偿付本息及额外赔偿。
 
  破产诉讼(重整、和解、清算)
  通常成本最高,而且取回剩余成本可能需要要以年度计。
  一般是发债人已经出现资不抵债情况,投资者对发债人完全失去信心。
  投资者透过诉讼要求发债人破产,破产可分为重整、和解、清算三类型。
  如果发债人的企业难以再有好转,届时会清算所有剩余资产,再接债权先后按比例派予债券持有人。

发表评论
网名:
评论:
验证:
共有0人对本文发表评论查看所有评论(网友评论仅供表达个人看法,并不表明本站同意其观点或证实其描述)
赞助商链接
关于我们 - 联系我们 - 免责申明 - 人才招聘 - 战略合作