海外对冲基金的风险管理－对中国财富管理的启示与借鉴

    中国期货市场近几年得到了快速的发展，无论是服务实体经济，还是管理资本市场风险，期货市场功能正得到有效的发挥，客户主体结构得到优化，机构投资者将成为期货市场发展的重要方向。为此，上海市期货同业公会、上海市银行同业公会、上海市证券同业公会、上海市保险（放心保）同业公会、上海市基金同业公会、上海上市公司协会六家上海金融公会定于2013年11月20日在上海国际会议中心联合举办“第四届期货机构投资者年会”。和讯期货受邀参与此次会议。

　　以下是下午A论坛的圆桌实录，题为“海外对冲基金的风险管理－对中国财富管理的启示与借鉴 ”。

　　徐燕：我介绍一下四位嘉宾，巨石资产管理公司的Steven Michael，骆家威，王子龙先生，还有一位嘉宾是章建宏先生，欢迎四位。

　　Steven Michael，你在中国的经验已经很丰富了，中国已经是你们公司最近的一个战略要点，请大家各自做一下介绍，说说你们的经验。

　　骆家威：大家好，我是一家新加坡的公司，我的名字是骆家辉，但是我不是讲外交政治，我们是讲期货的东西。我过去有20年在银行工作，投资期货、外汇、期权等等，也担任不同部门的主管，过去11年我是在美国的一家蛮大的公司担任亚洲主管，现在这个ADL是我和几个朋友一起创办的。

　　王子龙：我是王子龙，我主要是在对冲基金方面高频率的交易员，我主要是制造市场以及做对冲基金的投资，还有期货期权，包括黄金的交易。我期货交易做的很多，很开心今天和大家交流经验。

　　章建宏：大家好，我是在华安证券公司工作，我这之前在美国一家公司做投资研究。谢谢。

　　徐燕：谢谢，刚才几位讲了对冲和风险管理的工具，还有我们对冲基金是什么样的概念。骆家威你在这个领域经验很丰富，才成立了自己的公司，你跟我们大家一起分享一下。

　　骆家威：我很愿意第一个讲，因为这样Steven Michael就可以做第二个演讲，如果Steven Michael不介意的话，还是讲中文，因为这样大家听起来比较容易。

　　我在投资这个行业已经差不多31年，我看来好象35岁，这个不是真的。但是，我看很多国内的一些投资，我很希望分享一下我们的经验，08年、09年以前，很多人是谈回报，我们如何把回报提高，当然回报和风险是一个平衡的关系，在08年09年以后，我相信太多人因为雷曼事件以后，欧债危机等等发生以后，就很看重风险管理。风险管理来说，当然基本的，比如说系统上的一些风险，或者是商品的流通性够吗，等等以外，我要跟大家分享的是，我们很多专机是量化背景的，这是有关于模型的设计，本身来说是否能有延续性，是否合理，不要说我昨天看那个星星往东，我今天就买了，那不是你的客户理解的，他们不能理解。所以，我要看模型上的风险很多人需要留意。另外一个大的问题是声誉，很多人说我赚钱就好了，但是现在在国外，很多企业做调研的时候，他是会看你的公司合作的情况，你投放的项目有没有一些环节不清楚的，在国外来说，他们是很重视的，你的投资人，其实对这个东西也会非常重视。这是我的看法，谢谢。

　　徐燕：非常有趣的一个解释，您对中国的市场理解以及您的经验的确对我们很有帮助。王子龙先生，你们公司在芝加哥也有分公司，从新加坡来到中国，可能风险管理方面的一些方法会有所调整。

　　王子龙：谢谢，我也用中文来解释好了，我和大家分享两个观点，第一个，如果结合到风险管理和诸位的对冲基金的生意，我想第一点就是资金的安全性，今天上午我参加了中国金融期货交易所和新交所的论坛，我们谈到对投资者，不要让投资者很复杂的计算，而是让投资者了解用期权有什么样的好处。回到对冲基金的生意，我们最近几年真的是看到了很多的故事，作为我们来讲，客人投资的时候，他可能的风险、可能的收益，根据市场的变化，我想让投资者有一些清晰的了解，是可以让企业长期的经营下去的一个方针。如果投资者没有了解太多的东西，一旦出现各种风险，你的声誉会受到影响，因为投资者区别不出这个风险是来自本身还是你的上家。第二个，我们都是很专业的基金经理人，作为我个人来讲，我是做高频交易的，这个市场上有很多的交易软件，有的是让你做填空题的软件，你把条件填进去就可以下单做有的是完全提供一张白板，我们画一个圈两个圈，把这些圈联起来做。就我们公司来说，我们提供的平台就有七到八个，所以对不的对冲基金来说，贵的一个交易平台一个月需要一到两月的美金，也有很多让你免费做测试的交易平台，所以对于专业的基金经理人来讲，我想多参加这种类型的活动，多了解一些不同的交易平台的长处和不足，一般贵的会功能好一点，可是有时候也不需要，因为你的交易策略可能不需要那样快的速度，或者不需要那样复杂的逻辑。选择一个很合适的交易平台也是很重要的。

　　谢青：章先生，我想问一下，中国的风险管理和国外的风险管理主要的区别是在什么地方？

　　章建宏：我在美国做过很多年，在中国也做了很多年的对冲基金，我觉得这两个市场本质是一样的，但是表面上可以看到一些区别。就中国来说，中国投资者对预期汇报要求更高，对风险承受能力特别低，他希望高回报低风险，这是可以理解的，因为中国的经济增长远高于世界其他国家，但是我觉得全世界的投资者在本质上是一样的，不管是中国的管理人还是全球其他地方的投资人和管理人都面临同样的风险，就是风格风险，也就是说，我们到底是真的在提供与市场无关的绝对回报，我发现多数投资者，多数的对冲基金提供的回报是跟市场一个可复制的指数高度相关的，也就是说，他们是提供Beta，我们05年发现的，后来很多学者发表了研究文章，证实了这个观点。

　　徐燕：下一个问题我想问一下Steven Michael，从前面一个小组讨论中，我知道从你的角度来说，你给我们分析了中国市场上的流动性现在非常好，如果我们和美国那边相比。当然，中国这边监管方面有很大的障碍，另一方面，中国市场上的产品目前来说还是比较有限，我讲的是关于那些可以用来对冲风险的产品。也就是说，中国这边市场上采取的策略和美国那边的策略是有点不一样的。我想问，根据你的经验，中国到底应该从西方学到什么样的模式？

　　Steven Michael：过去四年中，我一直在中国，我们一直在做这边的资产管理的业务，我已经了解了很多中国的投资者的风险窗口，很多中国投资者希望低风险和高回报，其实这是很难做到的，如果你要比较高的回报，你的风险程度也会比较高。当然，中国投资者的期望值可以理解，现在我们可以看到，风险和回报，过去已经发生了一些变化。当然，我也发现中国这边，人们对风险的认识也是发生了一些变化，现在我也看到，中国投资者对风险调整也是做的比较多。在中国我们也和一些公司有了很多的合作，通过和他们的合作，我们发现中国这边改变了很多。作为一个来自美国的经理，我们也在不断的学习，如何来适应中国这边市场的投资者的期望。当我一开始做这个生意的时候，那时候的利率是非常高的，说到CTA，那时候的回报是比较高的。当然，我们要做到对风险的期望值有一个比较合理的水平。我们和中国这边的合作也有关于产品的管理和分销等等。中国这边目前对保证金的管控是比较严格的，我认为未来随着中国监管层更多的政策松动，以后会鼓励更多的机构投资者的参与，因为在中国市场上，我确信他们需要更多的机构投资者。

　　徐燕：谢谢，量化投资是一个新的领域，非常新的概念，你在这个方面的经验能介绍给大家一些吗？

　　骆家威：我们所说的量化投资其实就是不单单把几个数据放在计算机里面乱搞一通就可以出最优化的效果那么简单，我以前就任的一家公司，他们有30多年的量化投资的经验，第一个要做的就是数据分析，就是市场价格的数据，不是什么失业率、通货膨胀率等等这些东西，为什么？因为失业率、通货膨胀这些可以调高调低，有的三个月才出来一次，对你每一天要决定的投资方案完全没有价值。我所说的数据是每一个单元的交易收市价格，或者是某一个时段里面的波动幅度，也是可以，但是不是宏观的经济数据。第二部分，刚才主持人说国内暂时的情况是能投的单元不太多，没有多样化，那如果我们发展多样化的话，就需要我们设计研发的模型要有精准精确可靠的水平，这个就要小心了。

　　徐燕：王先生，我们公司做多少策略的投入，这些策略对我们的发展有什么概念，中国的公司能不能借鉴？

　　王子龙：我可能会分享三个观点，第一个，我说一花一世界，我是做高频，很多时候我们做比较快速交易的时候，去读报纸，做基本面的消息，这些实际上对高频交易来说是没有太大的意义。我们尽量把我们的时间段缩短，缩成微秒、毫秒，看这个时间点上的买价和卖价。一花一世界，一个花朵就是一个完全的新的世界。我们去看伯南克的讲话，对我们来说没有什么太大的意义。第二个观点，系统的更新，因为我们看到这些数据都是非常的细微，每一家软件公司他们互相的竞争也是很激烈，他们不断的会推出他们新的交易平台。我们可能很难长期忠于一个系统，是哪个系统好用就用哪个。最后简单的分享一下我对整个程序化交易的理解，我觉得在整个程序化交易的发展中，大概有这么三个过程，第一个是我们强调我们交易的逻辑，比如说我们拿过去三年、十年、三十年、五十年的数据，然后我们用一些指标来做测试，我们发现好象这个想法会赚钱，然后我们再把他放到实际的交易中做。这种交易的策略是非常的流行，因为你可以给你的潜在投资者提供一个非常好的报告，基于过去三十年的数据，我的策略报告非常好，各种指标非常好，这是一种方法。我觉得这追方法考验的第一个是你的想法是否会完全，你的逻辑是否行得通，考虑公司的角度来讲，就是你本身的公司和为你提供的经纪商是否可以为你提供过去三十年、五十年很准确的历史数据。

　　对于我做的领域，我对历史数据没有什么要求，因为这些历史数据记录的是已经成交的数据，可是我要看的数据是这边的买单有一排，这边的卖单有一排，我要看的是即时的变化数据，已经成交的，过去的数据对我没有特别大的意义。所以这种情况下，作为这种交易模式来讲，对于IT的要求很强。在这种情况下，对后台，对你选择的经纪商的后台要求非常高。他可以经常的帮你查线，排速度，然后他会帮你做直连，而且要在很快的时间。从经济的角度来讲，我们这方面的经验会比较好一些。可是在现在的交易中，也碰到一些很苦恼的事情，比如说一个人的精力有限，对于这个市场，比如这个黄金期货，我可能放4到5个稍微有调整的策略在这里，我就会在这里看，有的策略执行的好，有的执行不好，这时候就会和伯南克的讲话有关，因为有时候伯南克讲话以后市场波动大，这个策略会执行比较好，如果市场比较清淡，可能另一个执行比较好。下一步的系统应该是一个智能化的系统。

　　徐燕：好的，非常感谢王先生，由于时间有限，我想我们是不是从下面观众中问几个问题，然后我们还有机会请专家回答。

　　提问：你好，如果你有300个策略，让机器选择，这个根据什么选择？

　　王子龙：这个回到我们策略的初试阶段，你设定自己很多的参数以后，你给他做一个历史的统计，另外一个是即时的运行帐户，做这样一个测验。主要是因为人的精力不可能跟踪那样多的条件和策略。

　　徐燕：第二个问题。

　　提问：我想请问一下新加坡的先生，我非常同意你的观点，中国是一个非常特殊的市场，在策略上有一个中国化的问题，很多华尔街回来的朋友也会面临本土化的问题，尽管我们长的是中国人的脸，但是思维方式可能是美国式的，我们也需要一个本土化的问题，中国非常特殊，你在策略上怎么进行这方面的调整？

　　谢谢。

　　骆家威：我会把这个问题交给Steven Michael，因为他是从外国来的外国人，对他来说这个问题回答更好。

　　Steven Michael：在中国呢，政策风险和美国相比非常不清楚，我其实还不是很了解，我知道这是涉及政府管控，但是在美国，这些途径都是非常清晰的，骆先生在美国工作中，你应该非常了解。对于一些外来的人员是非常简单的。谢谢你把这个球踢回来给我。

　　骆家威：我非常关注这个问题，相对来说，在美国和英国，或者是不同的主管机构，他们相对比较成熟，虽然他们有变，但是变的速度比不上我们中国，在中国来说，我们类别不多，成交也慢慢的往上，大连的成交量是全球最大的，但是很多方面，某一部分突然的很大，但是其他部分是追不上来，所以变成政府也很头疼，他也希望一步就到位，但是我们知道这是不可能的。相对来说，我们在中国的情况和外国不一样，外国是已经有一个底了，比如说雷曼事件，他再加一点，再严一点。但是中国来说，比如说早一阵子的乌龙指，在国外有没有发生，绝对有，已经发生很多次，要罚的已经罚了，将来以后会不会继续发生，当然会，但是中国这次的乌龙指事件，你说他是安排处理得不错，但是以外国人的看法来说，也吓一跳，这么有决心啊，这次是处罚蛮重的。所以，未来中国的方向来说，还是我们比较难以捉摸的，但是我们要经常留意。

　　徐燕：由于时间有限，我们这个环节到此结束，下面的听众如果有什么问题，可以单独和我们专家进行交流，谢谢大家。